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上周五萬科公告，將于7月4日復牌。鑒于停牌期間股指回落、股權之爭漸入尾聲、“被套資金”蠢蠢欲動，萬科A復牌后股價動蕩難免。但對于萬科A的“確定性”下跌究竟會對市場“震波”幾何？機構投資者認為，無論是對整體市場還是其他地產股影響都有限且可控，投資者無需過度恐慌。

　　資金欲逃下跌難免

自2015年12月18日以來，萬科A已停牌六個半月，無論從市場還是股票本身，復牌后的動蕩及下跌都已是“板上釘釘”。

“綜合來看，萬科復牌后會收出2個左右跌停板的概率較大。”信達證券首席策略分析師陳嘉禾向記者指出，“萬科停牌期間指數下跌約20%，而且萬科PB為2.7倍，貴于其他地產龍頭，也相對H股更貴，但是同時也要看到，地產指數PB也有2.5倍，可見市場其實更喜歡小地產股，因而市場估值本身存在一定不穩定性。”

申萬宏源研究所首席分析師桂浩明指出，一方面，萬科自去年底停牌以來指數出現較大回落，而且當時房地產板塊普遍價格比現在要高。另一方面，更大的問題還在于萬科的股價從去年11月到12月的上漲并不是基于它的業績，而是由于當時的股權之爭，特別是寶能系的頻繁舉牌，使得萬科的股票成為一種相對稀缺的產物，這種情況下股價的上升很大程度上并不真正反映公司的價值，而只是反映公司在這一時點上的交易價值。目前，寶能已表達希望全身而退的愿望或者說并無意繼續爭奪萬科的控股權。在這種情況下，萬科股權爭奪溢價也因此將淡化。“總體來說萬科股票出現一個很大的回落是必然的。”

不僅如此，因停牌而被“套”其中的資金離場意愿濃厚也是股價下跌的“助推劑”。Wind數據顯示，截至2016年一季度，將萬科A納入前十大重倉股的公募基金數量達145只，涉及基金公司59家。其中，超過半數的基金為跟蹤滬深300和中證100的指數型基金，另外主要為靈活配置混合型或股票型基金。一位重倉萬科A的基金經理表示，由于公募基金不擅長從極短線的交易中盈利，所以萬科A復牌后公募離場的概率較大，可能是復牌當天的重要賣盤之一。

某公募基金公司副總經理表示，由于此前公募基金已對萬科A的估值做了調整，普遍下調了2.5個跌停板左右。因此，如果能在跌停板較少的情況下跑出來，反而將利好基金凈值，有助于相對排名，因此估計會有一些公募基金在明天會直接掛跌停板出逃。

“綜合來看，萬科復牌后下跌的幅度約在30%左右。”廣發證券房地產行業首席分析師樂加棟表示，“萬科港股在A股停牌期間的下跌幅度在30%左右，而且從萬科本身估值的角度來看，從銷售和市值角度來考慮，今年萬科銷售額大約在3600億元左右，保利在2000億元左右，保利目前的市值約1000億元，因此萬科的市值在1800億元左右比較合適。”

　　預期當中影響可控

萬科A復牌受到市場廣泛關注與其深市第一權重股的地位密切相關。雖然萬科A的大幅下跌已經“板上釘釘”，但對于部分投資者視之為“深水炸彈”，包括券商及公私募在內的機構認為大可不必。

“萬科作為深圳市場的重要權重股之一，其復牌后走勢對深證成指影響很大，對滬深300指數也會有一定影響，但這個影響也不應過度夸大。”桂浩明認為，不僅是由于投資者已經對萬科復牌影響有了較為充分的預期，而且這段時間內深圳市場比較活躍的也是中小板、創業板，萬科對這些指數體系也不會發生作用。所以整體來看，萬科復牌影響是可控的、有限的，對投資人來說不會造成太大的心理波動和心理沖擊。

陳嘉禾也表示，萬科復牌的影響主要集中在深圳市場，但深證成指的PE是32.2倍，PB為3.2倍，而萬科的兩組估值數據分別為14.7倍和2.7倍，而且雖然萬科是深成指的第一大權重股，但權重也只有2.6%，所以即使收出兩個跌停板，對指數的影響也只有0.5%左右。由于萬科復牌下跌是大概率事件，大部分基金在萬科停牌期間都計提了虧損，以指數法計算了潛在的下跌，所以萬科復牌對基金凈值的影響并不大，或者說已經提前反應過了。

此外，多位公募基金經理也認為，A股停牌已經半年多，市場各方對于這一事件已經有了一定的心理預期，因此萬科復牌可能會對市場有一定影響，但影響亦不會太大。某績優基金經理進一步表示，這一事件可能對投資經理的選股思路將產生一定影響。公司治理水平一直是公募基金選股的一個維度，但寶萬之爭后，基金經理們開始發現，即便目前治理結構良好，但也未必代表將來一定好，因此會在此項的決策權重上有所顧慮。

樂加棟進一步指出：“如果最終深鐵方案最終獲得通過，長期來看將提升萬科估值，與深地鐵合作可以部分解決萬科未來發展土地稀缺性的問題，中長期發展對萬科有利，所以方案通過中長期來看對股價比沒通過更樂觀一些。萬科復牌對于指數影響大多數機構都已在預期內，對于地產板塊其他公司影響也不大，其他主流地產股還是隨著地產行業本身的邏輯來走，與萬科復牌本身關系并不大。”

某私募大佬坦言，相對寶萬之爭，影響市場近期走勢的更大因素是英國脫歐，其對股市的利空影響才剛剛開始，而非結束。此外，在小票較高估值和近期減持壓力較大的背景下，三季度能否有“吃飯行情”取決于市場是否會下跌，否則在目前的點位期望市場再上漲是不太現實的。前述公募基金公司副總經理亦認為，如果近期市場能夠小幅回調，對于投資者而言并非壞事。 (王威劉夏村)